即时睿见：剖析美国就业及其对投资者的影响

美联储主席鲍威尔在2024年杰克逊霍尔经济政策研讨会上表示，美国劳动力市场不再过热。他还指出，尽管通胀有所缓解，但经济增长和就业面临的风险加剧。

对于投资者来说，鲍威尔的言论意义重大。这不仅巩固了美联储在9月17日至18日会议上放松政策的理据，也表明美联储准备在今年年底至2025年进一步降息。这些举措可能对各类资产的投资回报产生深远影响。

美联储的重心已从抗击通胀转向确保美国经济稳健。接下来，我们将会概述对美联储乃至金融市场最为重要的数据。8月份就业报告将于美国东部标准时间9月6日（星期五）上午8时30分发布，届时将会公布多项关键指标。

尽管所有劳动力市场数据都不容忽视，但在美联储和投资者评估美国经济健康状况时，部分指标比较重要。我们认为，最重要的指标包括首次申领失业救济金人数、非农就业人数、劳动参与率和临时失业人数。

劳动力市场恢复正常

重要的是，美国劳动力市场逐渐恢复正常，反映劳动力供求逐步达到平衡。此前，由于新冠疫情导致劳动力供应受到严重冲击，劳动力市场经历漫长的调整过程。例如：6月份职位空缺与失业人数的比率已经下降至1.2，接近疫情前的水平。¹

影响劳动力供求恢复平衡的最大因素是劳工重返劳动力市场。7月份，黄金年龄（25至54岁）劳工的劳动参与率上升至84%，达到20多年来的最高水平。²劳动力供应增加缓解工资上涨的压力，有助于降低企业成本以至美国整体通胀率。

经济衰退风险的担忧有所夸大

7月份失业率升至4.3%，触发所谓的“萨姆规则”³（历来美国经济衰退的可靠指标）。这可能是美联储将政策重点从通胀转向增长的原因之一。然而，我们的分析表明，萨姆规则是商业周期的滞后指标，通常在经济衰退已经开始后才会触发。

更重要的是，历来萨姆规则的触发因素是失业人数增长大于劳动力增长。不过，当前情况并非如此。相反，随着劳工重返劳动力市场，劳动参与率上升，令就业增长仍然呈正数，但失业率也同样上升。

可以肯定的是，临时裁员人数激增也推高了失业率。临时裁员会否变成永久裁员值得关注。不过我们认为，目前定论永久性裁员可能出现甚至无法避免，仍然为时过早。

关注就业人数

历史上，除了2003年以外，触发萨姆规则总是与美国经济衰退同时发生。因此，失业率仍将是备受关注的指标。不过，投资者的目光可能不局限于失业率本身，而是希望能够判断失业率的进一步上升，是由于实际失业还是劳动参与率的进一步上升造成的。这意味着每周申领失业救济金人数（数据上升表示更多工人被解雇）、临时裁员变成永久性裁员，以及非农就业人数总体增长（或减少）率应会成为投资者关注的关键数据。

根据截至7月的数据，非农就业人数的变化与经济形势恶化并不一致。一般来说，当美国经济就业充分且增长接近趋势比率时，每月新增就业人数约为125,000⁴。截至7月份的就业增长三个月移动平均值为169,667⁵，仍然高于该步伐。然而，就业增长步伐自5月以来持续下滑，也是不争的事实。因此，市场将会关注8月份的就业报告，以观察就业增长的下降趋势是否会延续。然而，过去一个月的首次申领失业救济金人数有所减少，表明裁员速度可能放缓。过去飓风贝里尔造成的暂时性扭曲，也是导致申领失业救济金人数增加的部分原因。⁶

结论

美联储的焦点似乎已经从通胀转向经济增长以及美国劳动力市场。尽管失业率上升触发萨姆规则，但当前情况似乎有所不同。就业减少温和且属暂时性质，而不是大量或永久性。我们认为目前无需担忧。尽管如此，投资者可能会密切关注美国劳动力市场，尤其是申领失业救济金人数、非农就业人数、临时失业人数和参与率等关键指标，以寻找任何真正增长和盈利风险的迹象。

注：感谢研究院分析师Karolina Kosinska和Priya Thakur为本文所进行的研究。