另类资产配置：局势逆转

4 月 2 日，在一场备受瞩目的新闻发布会上，特朗普政府宣布对美国大多数全球贸易伙伴加征一系列关税，税率幅度从 10% 到 40% 以上不等。尽管特朗普在竞选期间就已将提高关税作为施政主张之一，但此次关税加征幅度之大，仍令市场大为震惊。这一举措导致股市接连遭受重创，创下股市历史上最大的连续跌幅之一；美国国债市场也大幅波动；同时，全球衰退的担忧情绪日益加剧。

起初，特朗普及其团队宣称，他们的目标是重新设定与全球贸易伙伴的贸易政策，并且不会开启谈判。随后，多个贸易伙伴，尤其是中国和欧洲，反向对美国商品加征关税。

然而，4 月 9 日，特朗普政府突然转变态度，宣布暂停关税 90 天，因为美国寻求与大多数贸易伙伴重新展开谈判。不过，对于中国，美国并未给予同样的宽限，反而进一步提高了关税税率。这一消息传出后，股市大幅反弹。

尽管目前仍存在诸多未知因素，但特朗普释放出愿意谈判的信号，在一定程度上安抚了市场情绪，似乎也为投资者争取到了更多时间来消化关税政策带来的影响。

这对私募市场意味着什么？

展望 2025 年，我们原本预期特朗普政府将推出更多利好商业的政策，放松监管力度，从而推动并购活动与首次公开募股 (IPO) 的回暖。同时，我们认为美联储会继续降息，这将降低资本成本，对私募市场活动构成利好。展望未来，我们最为看好的领域是全球私募股权二级市场、房地产以及商业地产债务。

对于私募股权二级市场，我们依旧持乐观态度。在近期因关税政策引发的市场波动之前，私募基金的机构投资者便已开始通过二级市场寻求流动性。而最近的市场波动进一步加剧了他们对流动性的需求，二级市场管理人的交易量或将随之增加。我们预计，私募资产的持有周期将有所延长。在当前市场环境下，对于那些可能过度配置私募股权的机构而言，这或将是一个颇具吸引力的买入时机。

房地产估值相较于 2021 年的峰值已大幅回落，且普遍低于重置成本。正如我们在 2025 年展望报告中所提及的，尽管写字楼、购物中心等少数板块面临困境，但工业地产、住宅地产等更具吸引力的板块却大放异彩。尽管经济衰退风险上升可能对众多房地产板块造成负面影响，导致需求暂时放缓，但我们认为，从长期来看，支撑房地产，尤其是工业地产、住宅地产和医疗地产等板块稳健发展的基本面因素依然稳固。

我们看好房地产债务，主要基于当前“债务墙”再融资需求迫切，以及银行在当前环境下不愿放贷的现状，这为私募贷款机构提供了颇具吸引力的机会。近期，市场对直接贷款领域筹集的资金规模以及利差收窄的担忧日益加剧。然而，商业房地产债务仍能提供颇具吸引力的风险调整后回报，且与直接贷款相比，其分散投资的优势更为显著。

此外，我们还指出了未来几年将发挥重要作用的两大宏观主题。我们认为，未来赢家与输家之间的回报差异将进一步拉大，这将更有利于那些在牛市与熊市中均能妥善管理资本的资深管理人。在资本配置方面，那些严格遵循投资纪律的管理人，其表现将优于那些忽视价格、盲目投资或投资前景不明朗项目的管理人。

我们还留意到，当前资本的配置方式与 2021 年之前的资本运用情形相比已大不相同。手握充足待投资金的管理人，能够在估值诱人、条款有利的情况下，更为审慎地挑选投资项目。反观 2021 年之前，资产估值居高不下，管理人不得不争抢优质资产。如今，我们认为管理人在资本配置方面将更为审慎。