即时睿见：全球股票 — 投资欧洲

2025年至今，市场发生了一件趣事。

我们谈论的不是关税，也不是贸易战。至少对投资者来说，这些事情并不有趣。

真正有趣的是，欧洲股票经过多年的逊色表现后，在2025年领先全球。而且，我们认为，其领先地位短期内难以动摇。

接下来，我们将概述为何欧洲股市的稳健表现有望持续，以及哪些投资风格和板块最可能提升投资组合回报。最后，我们将会剖析此观点存在的风险。

为什么欧洲存在投资机会？

投资者对此抱有怀疑，是可以理解的。毕竟，在过去15年，欧洲整体市场（STOXX欧洲600指数）表现远逊美股（标普500指数）— 以当地货币计落后多达296%，以美元计更超过300%。¹

实在是惨不忍睹！

因此，要说这次可能不同，不是有胆识，就是太天真。

不过，也许这次真的不同。

毕竟，在2025年前四个半月，欧洲股市上升8.5%，远胜标普500指数仅1.1%的升幅。²

仔细分析基本面、估值和其他因素后，我们认为无论是从绝对表现还是相对表现来看，欧洲股市飙升都并非偶然。

宏观经济方面，欧洲享有一些具前瞻性的周期性优势。

首先，由于去年通胀降温，欧洲央行得以在2025年继续采取宽松货币政策，情况与美联储不同。因此，欧洲主要政策利率目前为2.25%，比美国低整整两个百分点。欧洲借款人目前的实际（经通胀调整）利率为零，也比美国低大概两个百分点。

总的来说，现在欧洲的货币政策明显比美国宽松。

其次是，俄罗斯对欧洲主权的威胁，加上美国在全球安全事务上立场模糊，促使欧洲启动更积极的财政政策。今年的德国大选反映欧洲民意出现变化 — 支持增加借贷和支出，以应对欧洲的军事、能源和国家安全议题。根据国际货币基金组织（IMF）的数据，未来两年德国结构性预算平衡的变化将带来相当于国内生产总值1.6%的财政刺激，法国则为0.8%。相对而言，IMF估算美国将会出现相当于国内生产总值 -1.4%的财政拖累。³

简单来说，周期性政策支持（即货币和财政政策），目前看来有利于欧洲在未来18个月加快相对于美国的国内生产总值增长步伐。

经济增长方向往往也预示着企业盈利的走势。回顾2024年，市场表现惨淡，欧洲企业盈利（以MSCI指数计）下跌，但目前分析师已转趋乐观，预测今明两年欧洲企业盈利将取得两位数增长。⁴ 反观美国，标普500指数2025年的盈利预测正在下调，FactSet编制的数据显示全年盈利增长为9.0%，略低于欧洲的盈利预测。⁵

估值也有利于欧洲。比较一年远期市盈率，标普500指数为20.2倍，而STOXX欧洲600指数仅为14.2倍。⁶

另外，还有两项因素可能进一步有利欧洲市场。

首先，欧洲股票提供收益机会，相对于美国股市，欧洲股市不仅股息收益率较高（3.2%对比1.4%），而且派息股的比例也较大（93%对比75%）。⁷如果全球经济增长在今年稍后放缓，收益机会可能成为许多股票投资者的首要考虑因素。

最后，还有“X因素”。至于对美国反复无常的国内与国际政治和政策渐感不安的投资者而言，欧洲股票可用以分散美国特有的政治风险。这是一个崭新的观点，但具有一定的参考价值，尤其投资者今年曾多次面临美股、美债和美元同步下跌的困境。

如何部署

我们最近发表的富兰克林邓普顿投资经理调查结果显示，投资经理明显偏好大盘股、增长股和价值股。我们的投资专家看好的板块包括信息技术、医疗保健和必需消费品。

欧洲市场方面，上述多个主题同样备受青睐。欧洲的财政刺激主要集中于国防和安全支出，以现代战争的角度来看，即科技公司提供的智能武器和国家安全系统方案。欧洲也可能继续大力投资于能源基础设施，包括储能和传输。此外，如前所述，股息强劲且可持续的企业（包括必需消费品公司）可能备受追捧。再者，如果欧元走强（美元走弱）的趋势持续，可能会因负面的外币盈利换算影响削弱欧洲大盘股的盈利，但金融股可提供参与相关欧洲经济增长和盈利回升的途径。

观点中存在的风险

概不保证欧洲表现出色。正如3月／4月所见，不确定性飙升使全球股价承压。因此，如果再度爆发贸易冲突，或地缘政治局势动荡，均对此观点构成明显风险。

若全球政府债券收益率进一步急升，所有股票市场也可能面临风险。欧洲财政扩张、美国未能遏止庞大财赤，以及日本通胀达到一个世代以来的最高水平，正为全球长期利率带来上行压力。

最后，欧洲企业盈利受全球因素影响，这意味着如果美元明显走弱（即欧元走强），可能会因外币盈利换算减少和出口竞争力减弱，而对欧洲企业盈利造成负面影响，进口成本下降则只能抵消部分负面影响。