撰稿人
Stephen H. Dover，注册金融分析师
首席市场策略师
富兰克林邓普顿研究院院长
在4月2日（周三），美国总统特朗普宣布此为美国史上的一个重要时刻，宣称其对全球贸易广泛征收关税将“重振美国财富”。然而，这项美国百年来宣布的最高关税政策，导致风险资产应声下跌，截至该周末，标准普尔500指数最终急挫接近10%。
周四，我与多位资深投资专家会面，了解他们对关税政策的反应、关税对市场的影响，以及其未来展望。下文总结富兰克林邓普顿固定收益团队首席投资官Sonal Desai博士、凯利投资团队首席投资官Scott Glasser、富兰克林邓普顿新兴市场股票团队董事总经理Andrew Ness、Benefit Street Partners董事总经理Blair Faulstich，以及富兰克林邓普顿研究院高级市场策略师Chris Galipeau的主要观点。
宏观经济影响
虽然关税影响重大，但我们的共识是美国经济并非必然陷入衰退，但全球增长将会放缓。我们的专家小组认为，关税对经济的影响可能不对称 — 对美国的影响较小，对其他市场的冲击明显较大，尤其是当地经济较依赖出口的国家，经济衰退的风险较大。美国经济规模达30万亿美元，出口总值只有约3万亿美元，故其抵御相关影响的能力较佳。然而，关税和其他颠覆性政策导致的不确定性，可能已逐渐抑制经济活动。
尽管增长可能略为放缓，但Sonal Desai仍然预期美联储今年会降息一次，部分源于进口价格上涨将会推高通胀，但她认为通胀既不会大幅上升，也不会持久。
与市场普遍预测相反，在关税公布后，美元并未走强。我们认为这可能源于德国的财政刺激方案使欧元更具吸引力，以及各国强烈反对特朗普政策。Sonal认为本已估值偏高的美元可能进一步走弱。
私募市场
在2024年11月美国大选过后，随着投资者预期2025年经济强劲，并购市场出现亢奋潮。然而，特朗普关税政策带来的不确定性，已抑制部分乐观情绪。2025年第一季度的并购活动比预期明显放缓。关税的不确定性使企业难以为风险定价和做出投资决策，即使与进出口没有直接关联的企业看来也受到影响。
Blair Faulstich认为，公开市场动荡往往利好私募市场。随着银行承担风险的意欲减弱，尤其在杠杆收购方面，企业更有可能转向私募市场寻求融资，这为私募信贷投资者创造更多机会。尽管银团和杠杆贷款市场略为承压，但并未出现恐慌性抛售，显示市场看来仍相对稳定。
股票市场
虽然股票市场通常善于预测并反映未来事件，但这次美国公布的关税幅度远超预期，导致本周市场出现大幅抛售。然而，专家小组一致认为，单一的关税因素不大可能促使美国陷入经济衰退，但可能导致经济增长放缓1%至2%，同时在今年推高通胀0.5%至1%。
Scott Glasser认为构建一个侧重优质资产的多元化投资组合，偏好现金流较稳健的股票，最能抵御市场动荡。投资者可能转向防御性板块。此外，国际股票和派息股看来具吸引力。
潜在反制措施方面，欧盟国家可能针对美国服务业，包括科技巨头和银行业。旨在限制美国科技企业权力的欧盟《数字服务法案》可能用作反制工具。
新兴市场
短期来说，预计关税将会削减新兴市场的企业盈利和利润率。然而，相比预期，市场反应的差别较大。亚洲市场表现优于美国市场，而墨西哥和巴西等拉丁美洲市场则表现强韧。这反映尽管即时影响负面，但长远影响较为复杂。Andrew Ness指出，美元走弱可能带动全球资本流转向，或会增加新兴市场投资。他表示其研究显示，这些市场的国际投资者持有量偏低，而且估值具吸引力。
中国早已为关税影响做准备。尽管面临高关税，中国的全球出口份额仍然上升，且政策制定者已将额外的关税影响纳入其赤字和融资计划。在上周五，中国也实施报复性关税以作回应。
近年，中国对美出口占比持续下降，可见中国企业的出口持续由美国转向其他国家。美国出口对中国国内生产总值的重要性也减弱。虽然部分出口可能转道越南和墨西哥等其他国家，但中国企业早于过去一段时间已分散其业务于不同市场，并持续降低其对美国经济的依赖。如此韧性和战略性调整，显示新兴市场（包括中国）尽管面对短期挑战，仍展现长期投资机会。
前景更趋不确定
企业需要时间适应新关税，而且虽然美国经济衰退的概率仍然偏低，但我们的专家认为经济放缓在所难免。
市场波动令人不安，但也创造机会。我们认为市场展现机会。具体来说，我们主要通过分散投资并聚焦于优质企业，以应对波动和不明朗的市场环境。
信心指标处于历史低位，对于能够承受短期波动的投资者来说，这意味风险回报比率利好。股票和信贷投资者需警惕盈利预估进一步下调的风险。
固定收益方面，短久期、高质量的投资组合具吸引力。具有潜在税务优势和良好信贷质量的市政债券值得关注，久期风险敞口有限的高收益债券也具吸引力。
总体而言，我们偏好均衡策略，聚焦质量和主动型管理。
存在何种风险？
所有投资涉及风险，包括可能损失本金。
股票证券受价格波动影响，甚至可能损失本金。
固定收益证券涉及利率、信贷、通胀和再投资风险，而且可能损失本金。随着利率上升，固定收益证券的价值下降。债券信用评级或债券发行人、保险人、担保人的财务实力或信用评级的变化可能影响其价值。低评级、高收益债券容易受到更大的价格波动、流动性欠佳以及可能出现违约事件影响。
把资产配置于不同投资策略、资产类别和投资可能不会带来裨益，也可能不会带来预期结果。 与更广泛的地域多元化公司投资相比，投资于特定国家或地区公司的策略可能具有较大波幅。
许多另类投资策略中的投资性质复杂并具投机性，涉及重大风险，不应被视为完整的投资计划。视乎所投资的产品而定，另类投资投资中的投资，流动性可能有限，而且仅适合能够承受损失全部投资金额的投资者。多元化投资并不能保证盈利或防止亏损。
私募证券（例如私募股权或私募信贷）的投资或投资于该等证券的工具应被视为流动性欠佳，可能需长期持有且回报不确定。该等投资的价值和回报各异，受众多因素影响，包括市场利率变动、整体经济环境、个别行业经济状况、金融市场状况，以及该等投资发行人的财务状况。无法保证企业将会把其证券在交易所上市，因此某些投资缺乏成熟并具流动性的二级市场，可能导致该等投资的市场价值，或投资者在有利时机或以有利价格出售持仓的能力受到不利影响。
主动管理无法保证市场下滑时实现收益或得到保障。多元化投资并不能保证盈利或防止亏损。