保持灵活和分散投资：把握2025年的收益机会

摘要

尽管预测经济软着陆，但在强劲的消费基础、支持性的财政政策，以及人工智能等领域的商业投资的带动下，美国经济在2024年仍然强韧。尽管美国经济仍具韧性并超出经济学家预期，但未来增长存在潜在下行风险。

展望2025年：

• 经济前景利好，但存在潜在下行风险：尽管我们仍然看好美国经济前景，但关税、移民、税务和政府支出等政策存在重大不确定性。经济增长面临的风险包括劳动力市场进一步转弱、通胀居高不下和利率上升。
• 股市估值总体合理：我们预期企业盈利和股息增长将会成为未来一年股票市场的主要动力。撇除小部分引领市场小幅上升的大盘成长股，我们认为整体来说，股票市场的估值看来仍然合理。
• 分散投资于固定收益板块：固定收益方面，我们继续聚焦于当前收益，并管理可能属广泛长期利率范畴的久期持仓。对比企业债券，我们认为机构抵押担保证券展现机会，其利差相对历史水平仍具吸引力。

美国经济在2024年保持强韧，但抗通胀进展略微停滞

尽管部分预测认为经济在2024年软着陆，但在强劲的消费支出、支持性的财政政策和人工智能商业投资等多项因素带动下，美国经济保持强韧。美国消费者受益于可支配收入稳健增长和家庭净资产飙升，后者在第三季度达到创纪录的169万亿美元。¹ 至今，借贷成本上升看来对整体消费者财务状况的影响轻微，因为许多消费者已锁定几年前提供的低利率。

正如2023年一样，美国通胀在2024年上半年持续减缓。然而，这股动力在下半年略微停滞，最新公布的核心个人消费支出为2.8%，远高于美联储2%的目标。到了年中，市场更加关注美联储实现充分就业的第二任务，因为劳动力市场转趋疲弱的情况更令人担忧。在一段长时间暂停加息后，美联储在9月至12月期间下调利率整整一个百分点，把联邦基金利率减至4.25%至4.5%的区间。尽管我们认为美联储未来一年可能进一步降息，但鉴于最近通胀回升，加上美国经济保持强韧，其将审慎行事，并取决于经济数据。

驾驭未来不明朗的市场环境

展望未来，投资者必须审慎监察一些潜在的下行风险，包括劳动力市场进一步疲弱、通胀居高不下，以及利率在高位维持更久时间。我们预期美国经济略微减速，国内生产总值逐渐放缓，迈向1.5%至2%的长期增长率。

踏入2025年，其中一个较大的变数与特朗普第二个总统任期及其潜在政策措施的影响相关。虽然最终获通过的政策通常有别于竞选期间提出的政策，但关税、移民政策和财政赤字仍存在重大不确定性。长期政策不明朗令市场普遍承压，但放宽监管的措施有望在未来为企业盈利提供助力。

企业盈利和股息增长将会成为股票市场的主要动力

鉴于估值进一步扩张的机会可能有限，我们预期股息和盈利增长在未来一年将会成为股票市场的主要动力。尽管整体标准普尔500指数在过去两年大幅上升，但表现集中于相对较少数的指数权重偏高的成长股。最为明显的是市值加权标准普尔500指数表现领先等权标准普尔500指数，前者升57.9%，后者则升28.7%（累计）。同期，MSCI美国高股息收益指数升19.3%。² 撇除少数超大市值成长型公司后，我们认为整体股票市场估值看来合理，这从等权标准普尔500指数的16.5倍远期市盈率可见一斑。

固定收益市场逐渐转变，专注分散投资于不同板块 

固定收益方面，我们聚焦于当前收益，并管理可能属广泛长期利率范畴的久期持仓。我们可于基准10年期美国国债收益率达到约4.75%时延长久期，并于利率下跌使收益率重返4%时缩短久期。

投资级别和高收益企业债券的信贷利差均收窄至历史低位，几乎没有空间让利差进一步收窄以提高总回报。相反，我们认为与历史水平比较，机构抵押担保证券的利差仍具吸引力。我们预计将于这个领域扩大持仓，以实现分散投资于固定收益板块的目标。